中国经济下半年如何走？

张乐

“十四五”开局之年，面临复杂严峻的国内外环境和艰巨的改革发展重任，我国经济持续稳定恢复、稳中求进。2021年上半年，我国国内生产总值（GDP）为532167亿元，按可比价格计算，同比增长12.7%，两年平均增长5.35%。其中，第一、第二、第三产业分别同比增长7.8%、14.8%和11.8%，两年平均增长分别为4.3%、6.1%和4.9%。

2021年下半场，中国经济怎幺走？7月30日，中央政治局召开会议把脉下半年经济，部署下半年经济工作。

——要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。

从三驾马车的角度看，消费方面，上半年最终消费支出对经济增长贡献率为61.7%；投资方面，上半年资本形成总额对经济增长贡献率为19.2%；净出口方面，上半年货物和服务净出口对经济增长贡献率为19.1%。这三部分分别拉动经济增长7.8、2.4和2.4个百分点。

对于下半年的经济状况，经济学家向松祚认为，下半年会比上半年弱一些，主要在于国内需求的放缓和疲弱，表现在两个方面，一是居民消费需求的疲弱。全球疫情对中国经济仍然是最重要的影响因素之一，而且国内的疫情防控也充满着不确定性。餐饮、旅游、娱乐等的消费还会受到很大的影响。二是基础设施投资、房地产投资和制造业投资的增速放缓，预计下半年房地产投资和制造业投资不会有特别大的反弹，基础设施投资的增速有望保持一定增长。

兴业证券首席经济学家王涵表示，目前经济处在从年初反弹的高点向下逐渐寻底的过程，这样的过程还未结束，主要原因有：一是，去年下半年到今年年初“赶工效应”带来很强的库存回补，效应结束后经济本身会有自然的回落。去年下半年经济基数高，也使得现阶段经济增速呈现回落态势。二是，后期外需层面也会有一定的压力。

“经济目前还是有放缓的趋势，我们认为下半年经济可能会是放缓后稳住的过程。”东方证券首席经济学家邵宇认为，今年全年经济增长目标是6%以上，处于年初的预期范围内。

“从中国经济整体来看，出口、房地产以及局部的、小的信用风险会是接下来的挑战。”王涵表示，从海外需求来看，前期美国对中国出口的拉动，很大程度上源自其居民消费。受益于美国政府的财政刺激，美国居民对进口商品的消费需求有一定透支，从而后期我国对美国的出口面临一定的阻力。从房地产市场来看，去年下半年起房地产对经济有较大的支撑。“房住不炒”政策进一步明确下，房地产投资的增速也会有所放缓。此外，叠加近期对金融风险处置的推进，可能也会带来一定的不确定性。

——积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

王涵认为，中央政治局会议提到的“今年底明年初形成实物工作量”，这意味着下半年财政政策更多是准备工作，包括财政相关债券发行的准备，以及相关项目的前期准备等。

今年地方政府债券发行进度慢于过去两年，尤其是新增地方政府专项债，和全年新增额度3.65万亿元相比，上半年仅约发行1.01万亿元。这一方面是由于上半年经济下行压力不大，地方财政收入形势较好，地方不急于发债。另一方面，也和今年地方债监管恢复常态，尤其地方政府专项债券监管趋严有关。

中国社会科学院金融研究所副所长张明撰文表示，从当前的固定资产投资来看，房地产投资增速回落是大概率事件，制造业投资增速能否继续反弹还存在不确定性，因此基础设施投资增速必须发力，从而稳住固定资产投资增速以及经济增速。随着下半年地方政府专项债规模的显着反弹，今年下半年与明年上半年的基础设施投资增速有望保持在较高水平。

——稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

据央行数据，从2020年和2021年两年复合平均看，截至6月末，M2平均增长9.8%，较2019年同期增速高出1.3个百分点；社融平均增长11.9%，较2019年同期高出0.7个百分点；名义GDP平均增长8.6%，较2019年同期高出1.0个百分点。M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，货币政策稳字当头。

“债券发行本身需要货币政策的配合，降低整个社会的融资成本也需要货币政策的相对宽松。我们认为，货币政策还是会保持整体宽松的格局。”王涵进一步表示，虽然经济增速还在寻底，但是全年增长目标的完成难度不大，下半年是一个宝贵的时间窗口。该阶段政策还会试图解决一些中长期问题，民生相关领域的中长期政策也在慢慢落地。

——做好大宗商品保供稳价工作。

据国家统计局数据，7月PPI同比上涨9.0%，涨幅较6月份扩大0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨12.0%，生活资料价格上涨0.3%。从7月制造业PMI来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。制造业采购成本普遍上涨，其中化学原料及化学制品、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业均高于70.0%。

PPI中生产资料价格上涨幅度显着高于生活资料价格，生产资料价格上涨的主要原因是大宗商品价格上涨。过高的大宗商品价格除了会增加通胀压力，还会压缩中下游工业企业的盈利空间。

邵宇表示，“导致大宗商品价格上涨的国际因素有需求、全球传导以及预期调整等因素，比如，大家对美国量化宽松和基建计划的炒作，这是预期的调整；国内的因素则是供给，对落后产能的淘汰增加了供给约束。这两方面叠加对资产价格形成压力。”他进一步表示，大宗商品价格上涨的情况不一定会持续，因为中国现在也在调整产能供应的恢复；此外，美国实施经济刺激已经有很多年了，边际力度非常有限。只要供给能跟上，大宗商品涨价的情况会慢慢缓解。”

“本轮大宗商品的价格上涨有几方面的原因：一是海外这一轮宽松政策力度较强，叠加美国劳动力市场、房地产市场的结构性因素，使得价格有上涨的诉求；二是上半年有一些运动式减碳的干扰，使得国内有产量下降的预期。”王涵表示，整体大宗商品价格很难回到前期水平，因为低碳转型背景下上游原材料价格整体会提升，中长期和碳相关的一些上游原材料的需求量会下降，一定程度上会制约企业未来的扩产计划；如果上游价格回到以前的低水平，其实也不利于下游企业的结构转型。

向松祚认为，大宗商品价格的上涨是疫情后以美联储为代表的全球很多中央银行实施非常宽松的货币政策导致的结果。但是大宗商品价格上涨是一个国际性的现象，国内的政策对它的影响很有限。如果美联储货币政策转向，大宗商品价格上涨的势头至少会得到缓和。从下半年和未来看，大宗商品价格的上涨不会是影响我国经济的一个特别重要的因素。

——要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。

“财政政策和货币政策已不是拉动经济增长最重要的工具。这些年总需求不足的核心因素有两个，一是居民消费需求不足，二是民营企业投资不足。”向松祚说。

他认为，只有通过改革切实解决好居民收入差距问题，给企业减税降费，让民营企业真正定心，按照市场原则改革国有企业，降低财政支出负担，才能解决总需求不足的问题。

——要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。

房地产调控近期动作频频：《关于加快发展保障性租赁住房的意见》的出台，住建部约谈五城市政府要求切实稳定房地产市场，住建部等八部门共同印发《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》

广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，下半年房地产调控政策取向会有以下方面：一是更强调“一城一策”并不断优化，向“一区一策”等更精细化的调控思路转变，比如广州、南通等城市不同片区的土地出让和预售审批规则不同；二是调控密集高频，有问题马上打补丁、补漏洞，引导市场预期；三是“房住不炒”的顶层设计落实到可操作的具体规则上，购房者、开发商、银行和地方住房等各主体都要落实主体责任；四是资金面监管会动态调整，依据市场温度相应调整贷款政策；五是更强调系统性，比如土地和房产联动、一二手房联动、各部门联动。他认为，房地产调控政策的差异化和系统性也有助于市场稳定。